本文来源：时代财经 作者：盛兰 高秋榕
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从2024年便开启的跨界收购案戛然而止，江北地区改性塑料龙头道恩股份（002838.SZ）向钛化工领域扩张的计划被按下了暂停键。
6月1日晚，道恩股份发布公告，当日收到深交所终止审核决定，意味着其拟以发行股份及支付现金的方式购买山东道恩钛业股份有限公司（以下简称“道恩钛业”）100%股权的计划正式终结。
不过，本次终止并非监管否决，而是道恩股份主动撤回。该公司表示，综合项目推进情况与公司发展规划等因素，其独立财务顾问申港证券股份有限公司主动撤回申请文件，深交所依规终止审核。
事实上，今年5月8日，道恩股份股东大会便否决了《关于提请股东会延长授权董事会及其授权人士全权办理本次交易相关事宜的议案》，据道恩股份发布的公告，投票数据显示，该议案的反对票占比高达85%，且皆来自于中小股东，中小股东反对比例接近88%。
道恩股份在今年4月末发布的公告，则明确指出上述议案提及的“本次交易”便是该公司收购道恩钛业事宜。彼时道恩股份表示，截至今年5月15日，2025年5月公司股东大会授权办理该交易的有效期即将届满，“现提请股东会将上述授权及本次交易相关决议有效期延长至2027年5月15日”。
不过，该公司试图为漫长的重组流程争取更多推进时间的尝试最终被中小股东集体否决，失去继续推进的合规基础。
道恩钛业估值缩水，新材料和钛产业整合“折戟”
道恩股份与道恩钛业同属道恩集团控股体系，道恩集团分别持有道恩股份41.4%、道恩钛业94.86%的股权。这场本应顺理成章的集团内部资产整合，却耗时一年半，最终宣告失败，核心导火索或许正是道恩钛业业绩预期的大幅下降。
2024年11月，道恩股份首次发布交易预案，宣布拟向道恩集团等13名交易对方收购道恩钛业100%股份。近一年后，道恩股份在2025年10月末披露交易报告书，并在今年2月份，推出修订方案。道恩股份将交易作价由14.3亿元降至13亿元，标的增值率由144.22%降至105.67%。
值得注意的是，在该修订方案中，道恩钛业在2026年～2028年的业绩承诺出现较为大幅的下调，尤其是2026年的承诺净利润直接腰斩。
原方案中，道恩集团承诺道恩钛业2026年至2028年的净利润分别不低于1.2亿元、1.3亿元、1.5亿元，累计不低于4亿元；修订后，对应年度的承诺净利润分别降至6200万元、1.25亿元、1.43亿元，累计承诺净利润不低于3.3亿元。上述业绩承诺口径均为"扣除10万吨/年联产法钛白粉绿色生产项目损益后，扣除非经常性损益前后孰低的归母净利润"。
实际上，本次收购是道恩集团"双轮驱动"战略的关键动作，推动整合其旗下两大重要产业——高分子新材料产业和钛产业，是其实现核心资产整体上市，充分利用资本市场有利条件加快发展的重要一步。
对道恩股份而言，则是其实现从有机高分子新材料向上游无机精细化工的产业链延伸，解决钛白粉这一核心原材料的供应问题的重要布局。
道恩股份的主营业务为高性能热塑性弹性体、改性塑料、色母粒等，产品覆盖汽车、航空航天、家电通信、电线电缆等领域，而钛白粉正是生产改性塑料、色母粒的核心原材料，双方存在天然的产业链上下游关系。道恩钛业是国内钛白粉行业的骨干企业，拥有14万吨/年金红石型钛白粉产能，主导产品R-2195等六个牌号广泛应用于涂料、造纸、塑料等领域，曾被评为石化行业效能"领跑者"标杆企业。
根据此前道恩股份披露的数据，道恩钛业2023年实现营收16.16亿元、净利润1.14亿元，毛利率13.91%；2024年实现营收15.56亿元、净利润1.18亿元，毛利率14.81%；
2025年前6个月实现营收8.06亿元、净利润4044万元、毛利率11.59%，且钛白粉业务占总营收比例连续三年超过97%。
彼时，道恩股份表示，交易完成后，随着道恩股份在战略新兴领域新材料的不断布局，双方产品和技术储备将在高端动力电池、超高压电缆、光伏产业、国防军工产品应用等方面具备广泛的协同空间。
并购投资双管齐下：夯实主业基本盘，推进全球化
在钛业跨界整合遇阻的同时，道恩股份并未停下扩张步伐，近年来持续通过产业并购以及战略股权投资，纵向延伸产业链、补齐核心材料短板，同时跟随下游客户出海，稳步推进全球化战略布局。
2026年2月，道恩股份发布了签署收购境外公司股权协议的公告，该公司拟通过其指定的全资子公司——道恩高分子材料（新加坡）投资有限公司，以暂定1573.7万美元的交易价格，收购越南Hwaseung Chemical Vietnam Co., Ltd.的塑料和工程塑料化合物业务。
该业务将由其股东Hwaseung Chemical Co., Ltd.与Hwaseung Vina Co., Ltd.（合称“卖方”）通过分立方式单独设立为新目标公司，卖方后续将向道恩新加坡子公司转让该目标公司100%的股权。而该目标公司截至2025年6月30日净资产约1157.23万美元，2025年上半年营收1257.6万美元，营业利润为44.9万美元。
道恩股份指出，本次交易是公司推进全球化战略、深化海外布局的重要举措，旨在顺应重要客户产业链向越南等区域转移的趋势，通过实现本地化就近供应，降低跨境物流成本、缩短交付周期、提升售后支持效率。
在国内市场，道恩股份则聚焦主业实施精准并购。
今年道恩股份完成了对宁波爱思开合成橡胶有限公司（以下简称“宁波爱思开”）的收购。2025年12月，道恩股份董事会审议通过以约5.16亿元的自有资金，收购宁波爱思开80%股权的议案，并以不超过6470万元受让宁波爱思相关的核心知识产权，该收购于2026年2月获反垄断审查通过。
宁波爱思开是专业的三元乙丙橡胶（EPDM）生产企业，该公司剩余20%股权由宁波市镇海区国资委下属企业——宁波市镇海浦兴城市建设投资有限公司持有。根据道恩集团官网披露信息显示，并购后，道恩股份成为国内首家采用钒系溶液聚合技术生产EPDM的民营企业。
此次收购也迅速转化为业绩增量，在将宁波爱思开纳入合并报表后，道恩股份2026年一季度业绩迎来爆发式增长：实现营收约17.16亿元，同比增长33.44%；归母净利润约1.19亿元，同比增长168.92%；经营活动现金流净额约1.3亿元，同比增长203.25%；基本每股收益为0.25元/股，同比增长150%。
而在此之前，道恩股份还于2025年4月公告表示将以3300万元完成对安徽博斯特新材料有限公司100%股权的收购，进一步完善了下游塑料制品的产能布局。2025年6月，道恩股份发布公告称安徽博斯特已经完成了工商变更登记。
此外，道恩股份还通过战略股权投资布局新兴赛道。
2024年10月，道恩股份表示将与青岛瑞博生态环保科技有限公司共同投资成立青岛海尔环保材料科技有限公司，从事PCR塑料再循环材料业务的研发、生产等。其中，道恩股份认缴出资额为3920万元，持股49%，截至2025年末，道恩股份已完成全部实缴出资。
一系列并购在道恩股份2025年的业绩上出现了成效。2025年度，道恩股份的营业收入约为60.56亿元，同比增长14.25%；归母净利润为1.89亿元，同比增加34.03%。其中，改性塑料类、热塑料弹性体类、色母粒类的销售量分别同比增长22.37%、11.54%、10.14%，主业得到进一步稳固。
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